Le 16 mai 2026, S&P Global Ratings a annoncé que NagaCorp Ltd devrait connaître une croissance modérée de ses bénéfices au cours des deux prochaines années, atteignant un taux de 5 % à 6 % en 2026 et 2027. Cependant, l’agence a souligné que le retour au niveau de bénéfices observé en 2019 reste peu probable en raison de la lenteur de la reprise de l’entreprise. NagaCorp Ltd, propriétaire du complexe de casinos NagaWorld situé à Phnom Penh, bénéficie d’un accord de monopole prolongé. La notation émetteur à long terme de NagaCorp a été rehaussée par S&P de B à B+ avec une perspective stable.
Cette amélioration de la notation survient après une hausse similaire de Moody’s, qui a récemment relevé la notation familiale de NagaCorp de B3 à B2 avec une perspective stable. Ces deux améliorations reflètent des développements positifs dans le sentiment de crédit à l’égard de la société, malgré des inquiétudes concernant le fait que ses résultats d’exploitation n’ont pas encore totalement retrouvé le niveau antérieur à la pandémie de COVID-19.
Les analystes de S&P, Johann Tan, Isabel Goh et Shawn Park, ont noté dans un rapport que NagaCorp avait connu un tournant impressionnant en 2025, bien qu’une reprise complète puisse prendre du temps. L’entreprise a enregistré un revenu net de 309,9 millions de dollars US pour 2025 en mars, un bond significatif par rapport aux 110,6 millions de dollars US en 2024. Son EBITDA a également grimpé en flèche, atteignant 404,4 millions de dollars US en 2025 contre 202,8 millions de dollars US en 2024. En comparaison, l’EBITDA déclaré par NagaCorp en 2019 était d’environ 667 millions de dollars US. S&P a déclaré que cette performance antérieure était soutenue par le segment VIP de référence, principalement les junkets, qui représentaient environ 70 % du revenu brut des jeux à l’époque. L’agence a indiqué que ce segment a peu de chances de revenir et continuera de peser sur la force globale de l’entreprise.
NagaCorp a rapporté un revenu brut des jeux de près de 174,7 millions de dollars US pour les trois premiers mois de 2026, en hausse de 2,1 % par rapport à l’année précédente. Cette augmentation a été stimulée par le jeu de masse, tandis que les revenus des segments VIP ont diminué. Cette composition reste cruciale pour les perspectives de l’entreprise, car S&P voit le marché de masse comme soutenant l’élan actuel, mais pas suffisamment pour rétablir les niveaux plus élevés observés avant la pandémie.
Le bilan de l’entreprise reste un soutien clé. S&P a déclaré que NagaCorp avait un solde de trésorerie d’environ 372 millions de dollars US à la fin de 2025 et seulement un prêt aux actionnaires de 70 millions de dollars US restant, dû ce mois-ci. L’agence a indiqué que la position nette de trésorerie de l’entreprise et l’absence d’obligations de dette après le remboursement du prêt offrent un coussin qui soutient son profil de crédit. S&P a également affirmé que NagaCorp a maintenu un bilan sain grâce à un faible endettement et à une réserve de trésorerie importante. Selon la maison de notation, la société a préservé ses flux de trésorerie en limitant les dividendes et les dépenses d’investissement depuis 2022.
Parallèlement, S&P a signalé la possibilité de retours aux actionnaires plus agressifs ou de dépenses plus élevées, ce qui pourrait affaiblir ce coussin de bilan. L’agence a déclaré que sa note actuelle reflète ce risque, ainsi que le potentiel d’un nouvel investissement dans Naga 3. NagaCorp a annoncé en décembre avoir résilié un accord de souscription qui aurait permis de lever des fonds pour le projet d’expansion Naga 3 à NagaWorld. Néanmoins, la société a indiqué qu’elle entend toujours poursuivre le développement, après avoir précédemment laissé entendre que le projet pourrait être réduit en coût et en échelle.
S&P a déclaré que le montant d’investissement révisé déterminerait si le projet est principalement financé par des flux de trésorerie internes ou par des marchés externes. Elle a ajouté que si NagaCorp accélère les dépenses d’investissement de Naga 3 ou poursuit des investissements à grande échelle tout en effectuant des distributions agressives aux actionnaires, sa qualité de crédit pourrait se détériorer fortement. Pour le moment, S&P prévoit des dépenses d’investissement d’environ 170 millions de dollars US en 2026, augmentant à environ 380 millions de dollars US en 2027 pour le projet Naga 3. Les paiements aux actionnaires sont attendus à 100 millions à 120 millions de dollars US par an, tandis que NagaCorp a commencé à verser des dividendes en 2025 avec un taux de distribution de 30 %.
Cependant, certains observateurs soulignent que les ambitions de NagaCorp, bien qu’audacieuses, peuvent être trop optimistes compte tenu des défis actuels du marché. Le marché des casinos en Asie du Sud-Est reste volatile, avec des incertitudes persistantes autour de la réglementation et de la concurrence croissante dans la région. Les experts prévoient que l’entreprise devra naviguer prudemment pour maintenir son équilibre financier tout en poursuivant ses projets d’expansion ambitieux.
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